2026 年 9 月 18 日 A 股钛白粉上市公司「投关周」深度复盘:钒钛股份 H1 钛白粉 +8.31%、氯化法成本穿越硫酸涨价周期,惠云钛业现金流改善与可转债治理动作同框——五条公告透视下半年估值修复路径

# 2026 年 9 月 18 日 A 股钛白粉上市公司「投关周」深度复盘

> 数据窗口:2026-09-15 ~ 2026-09-17(及此前 8-21 公告)
> 涉及公司:钒钛股份(000629.SZ)、惠云钛业(300891.SZ)
> 公告数量:5 份(其中 3 份投资者关系活动、2 份法律意见书)
> 写作时点:周五收盘后

## 一、本周「投关周」为什么值得专门复盘

进入 9 月下半月,A 股钛白粉板块进入半年报披露后的「真空窗口」——所有上市公司必须在 8 月底前完成 H1 报披露,但 9 月中下旬通常是投资者关系活动最密集的窗口,因为:

1. 半年报数据需要「二次翻译」给买方机构,管理层口径与财报数字之间常有微妙差异;
2. 行业进入「金九银十」旺季前夕,价格、开工率、库存数据每 5-10 天就有新变化,投关活动是最快的信息出口;
3. 监管侧对「误导性陈述」容忍度持续下降,公司在投关记录里给出的口径会被纳入合规链条。

本周三份投关活动公告 + 两份法律意见书的组合,刚好把「**氯化法成本穿越硫酸涨价周期**」「**主营现金流质量修复**」「**可转债治理出清**」三条主线一次性亮齐,这是 9 月以来密度最高的一次「投关周」,本文逐条拆解。

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## 二、五份公告一张总表

| # | 公司 | 公告标题 | 公告日 | 类型 | 关键数据 / 信号 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 钒钛股份 (000629) | 上半年生产钛白粉 14.75 万吨,同比增长 8.31%(投资者关系活动) | 2026-09-17 | 投关活动 | 钛白粉产量 +8.31%,氯化法 3.55 万吨 |
| 2 | 惠云钛业 (300891) | 上半年经营性净现金流增加主要来自钛白粉销售收入(投资者关系活动) | 2026-09-15 | 投关活动 | 主营回款 + 副产品硫酸亚铁双驱动 |
| 3 | 惠云钛业 (300891) | 上海市锦天城(深圳)律师事务所关于 2026 年第二次临时股东会的法律意见书 | 2026-08-21 | 法律意见书 | 股东大会召集程序合规 |
| 4 | 惠云钛业 (300891) | 上海市锦天城(深圳)律师事务所关于惠云转债 2026 年第一次债券持有人会议的法律意见书 | 2026-08-21 | 法律意见书 | 债券持有人会议召集程序合规 |
| 5 | 惠云钛业 (300891) | 东莞证券股份有限公司关于适用简化程序召开惠云转债 2026 年第一次债券持有人会议结果的公告 | 2026-08-21 | 中介机构服务 | 会议结果合规、简化程序适用 |

**数据来源**:巨潮资讯网 cninfo(公告 #3-#5)、南财智讯/东方财富网(投关活动 #1-#2),详见文末「引用」。

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## 三、钒钛股份(000629):氯化法 3.55 万吨背后,「成本穿越」才是核心信号

### 3.1 公告原文核心数据

钒钛股份 9 月 17 日在投资者关系活动中披露的 H1 经营口径(来自南财智讯 / 东方财富网转载):

- **上半年钛白粉产量 14.75 万吨,同比增长 8.31%**;
- 其中**氯化法钛白粉 3.55 万吨**,占公司自产钛白粉比重约 **24%**;
- 行业背景:硫酸价格高位,硫酸法钛白粉生产企业开工率维持低位;
- 公司口径:氯化法钛白粉成本波动较小,市场竞争力进一步提升。

### 3.2 把 14.75 万吨放进坐标系里看

| 公司 | H1 钛白粉产量 | 同比 | 其中氯化法 | 工艺路线 |
|---|---|---|---|---|
| **钒钛股份(000629)** | **14.75 万吨** | **+8.31%** | **3.55 万吨(≈24%)** | 硫酸法 + 氯化法双线 |
| 龙佰集团(参考) | 50+ 万吨 | 个位数增长 | 20+ 万吨 | 氯化法为主、硫酸法并行 |
| 中核钛白(参考) | 15+ 万吨 | 持平~微增 | 少量(在建) | 硫酸法为主 |
| 惠云钛业(300891) | 数万吨级 | / | 无 | 硫酸法 |

**解读**:钒钛股份以 14.75 万吨的体量进入「行业第二梯队上限」位置,且 8.31% 的同比增速远高于行业整体(行业 H1 普遍持平~微增)。氯化法 3.55 万吨的绝对量,意味着公司在西南片区已经实质性成为「龙佰之后的第二大氯化法玩家」。

### 3.3 为什么「成本穿越」比「产量增长」更重要

公告里最值得反复读的一句话是:**「受硫酸涨价影响,行业硫酸法钛白粉生产企业开工率维持低位,公司氯化法钛白粉成本波动较小,市场竞争力进一步提升」**。

这句话实际上披露了三层信号:

1. **行业开工率分化加剧**:硫酸法企业因为硫酸价格(2026 H1 同比上涨明显,部分区域到厂价突破 800 元/吨)被迫降负荷,但因为硫酸也是硫酸法钛白粉的**主要原料**(每吨钛白粉消耗 3.8-4.2 吨硫酸),硫酸涨价等于直接侵蚀硫酸法毛利;
2. **氯化法的「避风港」属性**:氯化法原料主要是钛精矿(高铁渣)+ 氯气,氯气来自氯碱厂副产,价格相对独立于硫磺价格。钒钛股份母公司所在的攀西钛资源带、其氯化法产线配套的氯碱资源,正好构成「**原料端 + 能源端 + 公用工程**」三件套;
3. **市场份额被动集中**:硫酸法开工率下降,意味着行业总供给曲线左移,氯化法玩家(龙佰、钒钛股份)会自然吃到份额红利——这是「成本穿越」一词的真实含义。

### 3.4 钒钛股份的「双工艺 + 双资源」卡位

钒钛股份的产能卡位很特殊:

- **硫酸法**:基于攀西钛精矿、攀钢集团钒钛磁铁矿资源,走「钒钛磁铁矿 → 钛精矿 → 钛白粉」路径;
- **氯化法**:基于公司 2019 年投产的 1.5 万吨/年氯化法钛白粉产线(后续扩建),以及配套的高钛渣;
- **资源端**:背靠攀钢集团,钛精矿、钒制品、钛制品三大业务在同一个上市公司体内,可以内部对冲。

这一卡位让钒钛股份成为「**国内唯一同时具备硫酸法 + 氯化法双工艺、A 股钒钛产业链最完整**」的标的——这对追求「周期波动对冲」的买方资金是有吸引力的。

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## 四、惠云钛业(300891):现金流双驱动 + 可转债治理出清

### 4.1 投关活动:经营性净现金流改善的双驱动来源

惠云钛业 9 月 15 日在投资者关系活动中披露:**上半年经营性净现金流增加较大,主要来自钛白粉销售收入,其次副产品硫酸亚铁销售收入亦有所增长**。

把这句话拆开看,实际包含两个独立的现金流驱动:

| 现金流驱动 | 来源 | 性质 | 边际变化 |
|---|---|---|---|
| 主营回款 | 钛白粉销售收入 | 周期性、随价格/销量波动 | H1 同比明显改善 |
| 副产品增量 | 七水硫酸亚铁(FeSO4·7H2O)销售 | 资源化、半弹性 | 跟随主业产量 |
| 合计 | 双驱动 | 主业 + 副产 | 质量结构改善 |

**七水硫酸亚铁的产业意义**:每生产 1 吨硫酸法钛白粉,副产约 2.5-3.0 吨七水硫酸亚铁,过去长期被当作「低价值固废」处理(堆存或低价外卖给水处理厂)。近年随着磷酸铁锂正极材料行业对「铁源」(硫酸亚铁)的拉动,以及水处理、饲料添加剂、复合肥对铁系产品的需求,七水硫酸亚铁的边际价格出现明显抬升,惠云钛业等硫酸法企业事实上多了一条「**资源化变现**」路径。

### 4.2 法律意见书的两层含义

8 月 21 日同时发出的两份法律意见书 + 一份中介机构服务公告,在公司治理层面完成了两个动作:

1. **2026 年第二次临时股东会**:通过锦天城(深圳)律师事务所见证,确认召集程序、表决程序合规——这是公司治理底线的常规动作,但在「半年报披露后的敏感窗口」由头部律所出具有法律意见书,等同于给市场吃一颗「程序合规」的定心丸;
2. **惠云转债 2026 年第一次债券持有人会议**:同时通过「东莞证券作为适用简化程序召开会议的服务机构」+ 锦天城的法律意见书确认,意味着惠云钛业的可转债条款调整或回售选择权行使等关键决策,在法律程序上已经走完闭环。

对债券持有人和股票持有人来说,这两份法律意见书的最大价值在于:**让市场相信公司在治理动作上「程序干净」**,这一点在当前 A 股监管收紧的环境下,本身就是估值溢价的一部分。

### 4.3 惠云钛业的现金流改善是周期信号还是结构信号?

这是市场分歧最大的地方。我们倾向于认为**70% 周期 + 30% 结构**:

- **周期部分(70%)**:钛白粉价格 2026 H1 整体处于「成本下沿、均价修复」区间,行业涨价函密集发出(2026 年 9 月已经进入第六轮提价),惠云钛业作为硫酸法中小厂商,价格弹性较大;
- **结构部分(30%)**:副产品硫酸亚铁的资源化变现,在磷酸铁锂产能持续扩张的背景下,具备 2-3 年的中期支撑,边际利润贡献会逐年上升。

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## 五、把五条公告放在一张「板块估值修复路径图」里

我们用 2026 H1 的两个数据维度——**产量同比**、**现金流改善结构**——把本周涉及的两家上市公司放进同一坐标系:

| 公司 | 工艺路线 | H1 产量同比 | 现金流驱动 | 估值修复催化剂 |
|---|---|---|---|---|
| 钒钛股份(000629) | 硫酸 + 氯化双线 | **+8.31%** | 未单独披露,但产量+价格双升隐含改善 | 氯化法扩产 + 硫酸涨价红利 |
| 惠云钛业(300891) | 硫酸法单线 | 未单独披露 | **主营回款 + 副产增量** 双驱动 | 涨价函落地 + 硫酸亚铁资源化 |
| 龙佰集团(参考,非本周披露) | 氯化法为主 | 稳健 | 多元(钛白粉+海绵钛+钒) | Venator 英国收购落地 |
| 中核钛白(参考,非本周披露) | 硫酸法为主 | 持平 | 主业驱动 | 磷酸铁副业协同 |

**板块估值修复的三条路径**:

1. **氯化法溢价**:硫酸涨价 → 硫酸法开工率下行 → 氯化法吃到份额与价格双重红利 → 龙佰、钒钛股份享受「工艺溢价」;
2. **资源化副产**:七水硫酸亚铁、聚合硫酸铁、磷酸铁锂正极铁源 → 硫酸法企业多一条资源化变现路径 → 副产品贡献边际利润;
3. **治理出清**:可转债法律意见书、股东大会程序合规 → 公司治理底线确认 → 在监管收紧环境下获得治理溢价。

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## 六、对下半年的三条具体判断

### 6.1 行业价格:第六轮提价函能不能落地?

2026 年 9 月行业已经发出第六轮涨价函,主流硫酸法金红石型钛白粉目标价 15500-16500 元/吨。从钒钛股份「成本波动较小」+ 惠云「现金流改善」的双重信号看,**头部企业对成本端的承受能力高于市场预期**,涨价函的「底气」比 5-6 月那几轮要足。

但需注意:**头部企业之间的协同性有限**,龙佰、钒钛、中核、惠云四家各自的成本结构、客户结构、库存结构都不一样,「挺价」更像「龙头试探 + 中小跟随」节奏。

### 6.2 板块估值:修复空间还有多大?

按 2026 年 9 月 17 日数据,A 股钛白粉板块 PB 估值仍在 1.0-1.5 倍区间(分企业差异较大),距离 2021-2022 年高景气期的 3-4 倍 PB 仍有距离。我们认为,在「氯化法溢价 + 副产资源化 + 治理出清」三因子叠加下,板块下半年估值修复的**目标位是 PB 1.8-2.2 倍**,对应 20-30% 的修复空间。

### 6.3 风险点

- **硫酸价格继续上涨**:如果硫酸价格突破 1000 元/吨,即使是氯化法企业(需要少量硫酸用于废酸处理)也会受影响,行业整体毛利会再次承压;
- **海外需求不及预期**:Tronox、Venator、Chemours 等海外巨头 Q2 业绩已经显现欧美市场需求疲软,如果 Q3 旺季不达预期,会反过来冲击国内出口;
- **房地产链条持续走弱**:钛白粉下游涂料需求的 35-40% 与房地产链条相关,房地产新开工/竣工数据若继续下行,需求侧支撑会减弱。

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## 七、写给买方机构的观察清单

如果你是基金经理或行业研究员,本周这五条公告给出的可跟踪数据点包括:

| 跟踪项 | 频率 | 数据源 |
|---|---|---|
| 钒钛股份氯化法月度产量 | 月度 | 公司投关记录 |
| 硫酸到厂价(重点地区) | 周度 | 百川资讯、隆众资讯 |
| 七水硫酸亚铁出厂价 | 周度 | 涂多多、生意社 |
| 龙佰、惠云、中核涨价函落地情况 | 即时 | 公司公告 + 行业媒体 |
| 行业开工率(硫酸法/氯化法分开) | 月度 | 百川、卓创资讯 |
| 钒钛股份 H2 投关活动 | 不定期 | 巨潮 + 东方财富 |

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## 八、结语

本周「投关周」的 5 份公告,本质上回答了一个市场最关心的问题:**「钛白粉行业是周期底部、还是估值底部?」**

钒钛股份用 +8.31% 的产量增长 + 氯化法成本穿越硫酸涨价周期,给出了「周期底部已经过去」的信号;惠云钛业用主营现金流改善 + 副产资源化,给出了「企业资产负债表在修复」的信号;法律意见书则给出了「公司治理在出清」的信号。

三条信号同框,意味着 A 股钛白粉板块的下半年,大概率不是「横盘震荡」,而是「**温和修复 + 结构分化**」的格局——氯化法玩家享受溢价、硫酸法玩家靠资源化副产贡献边际、治理动作干净的公司获得额外溢价。

> 钛白粉圈的判断:板块整体不看空,结构上更看好「**氯化法龙头 + 副产资源化领先 + 治理结构出清**」三重标签叠加的标的。

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## 引用

- 钒钛股份(000629)投资者关系活动纪要(2026-09-17,南财智讯/东方财富网转载): 抓取时间 2026-09-18T02:30:00+08:00
- 惠云钛业(300891)投资者关系活动纪要(2026-09-15,南财智讯/东方财富网转载): 抓取时间 2026-09-18T02:30:00+08:00
- 钒钛股份 2026 年半年度报告摘要(2026-08-24,巨潮资讯网):
- 惠云钛业 2026 年第二次临时股东会法律意见书 / 惠云转债 2026 年第一次债券持有人会议法律意见书(2026-08-21,巨潮资讯网,锦天城律师事务所出具,公告 ID 1225491685 / 1225491687)
- 行业价格与开工率背景参考:百川资讯、涂多多、巨潮资讯网公开公告
- 本文涉及的钛白粉产量、产能、工艺路线数据均来自上市公司公开披露与行业公开数据,未经审计