钛白粉行业资深从业者访谈:出海拿矿、担保链承压与氯化法突围——2026 三季度产业深度复盘

> **编者按**
> 2026 年三季度刚刚过去,中国钛白粉行业发生了三件足以影响未来 3-5 年产业格局的大事:龙佰集团 7.66 亿元出海买矿、金浦钛业银行账户资金被冻结、惠云钛业惠云转债触发下修条款。与此同时,鲁北化工 6 万吨氯化法项目投产、Tronox 一季度营收同比增长 4% 至 7.6 亿美元。喧嚣过后,我们对话了一位在钛白粉行业工作 25 年的资深产业人士(应受访者要求,本文以化名"周建国"呈现),请他从一线视角复盘这个不平静的 Q3,并展望 Q4 与 2027 年的产业走向。

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## 一、访谈背景:为什么是 Q3?

问:周总,您从业 25 年,既在一线干过车间主任,也做过上市公司董秘,现在做产业咨询。能先说说您怎么定义这个 Q3 吗?

周建国(以下简称"周"):Q3 是一个"分歧季度"。上半年大家还在为出口数据打架、为价格触底争论——到了 Q3,分歧直接变成了**动作**。龙佰出手拿矿、金浦爆雷承压、惠云转债要下修,这三件事表面上各自独立,其实反映的是同一个底层逻辑:**中国钛白粉正在从"卷价格"切换到"卷资源、卷资本、卷现金流"的阶段。**

卷价格这件事,我们已经卷了快 5 年了。2021 年下半年开始,钛白粉从 2 万多元/吨一路下来,到 2024 年最惨的时候硫酸法金红石型报价一度跌到 13000 元/吨附近,行业整体进入现金成本线附近,大厂靠一体化吃利润、小厂靠熬工费。这一阶段,所有人都在等一个东西——**谁先把别人熬死,然后再涨价。**

但到了 2026 年,这个游戏变了。第一个变量是海外巨头。Chemours、Tronox、Kronos 这三家海外巨头,2024-2025 年也都在熬,但他们有海外资源端溢价、有产品结构溢价(氯化法占比高),熬得比我们舒服。第二个变量是氯化法——到 2026 年,中国氯化法产能在快速放量。鲁北化工 6 万吨氯化法投产、天原 10 万吨氯化法中试、天元技改,这些信号叠在一起,意味着硫酸法的"成本优势"窗口在快速关闭。第三个变量是出海——龙佰从 2025 年开始就在非洲、澳大利亚拿矿,这是上游一体化的"军备竞赛",不跟进的玩家后面全得看别人脸色。

所以 Q3 不是某个公司的偶发事件,是这三股力量同时叠加之后,**开始有公司先动起来了**。

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## 二、第一主线:龙佰 7.66 亿元出海买矿,意味着什么?

### 2.1 事件回放

2026 年 10 月 1 日,据华夏时报经东方财富网转载,**龙佰集团(002601.SZ)宣布拟以约 7.66 亿元取得澳大利亚两大矿砂项目 80% 权益**。支付结构是现金 9570 万元 + 机器设备作价出资,公司同时宣布 2026 年上半年不派发现金红利[^1]。

往前追溯 10 天,2019 年 9 月 24 日,龙佰集团已先期披露"关于签署海外矿砂项目合作意向协议的公告"——也就是说,本次 7.66 亿元收购是意向协议落地后的具体执行[^2]。

### 2.2 周建国解读

周:龙佰这次不是"一锤子买卖",是**系统性出海**。从 2025 年非洲矿砂项目,到 2026 年 9 月签意向协议,到 10 月执行收购——一年时间,龙佰在海外资源端的布局速度,远远超过同行。这个速度背后是几个东西:

**第一,自有矿的"现金流溢价"在缩小。** 龙佰在攀枝花有钒钛磁铁矿,这是国内钛白粉企业里少见的"自有矿+一体化"组合。但攀枝花的矿这些年品位在往下走,选矿成本逐年抬升。往海外走,澳大利亚的砂矿品位高(钛含量 8%-12% 都有),运输成本虽然高,但用海运到中国到岸成本其实和攀枝花选矿后到厂成本差不太多。

**第二,7.66 亿这个数字很关键。** 7.66 亿元取得 80% 权益,意味着整个矿砂项目估值约 9.6 亿元,龙佰只出 9570 万现金,其余用机器设备作价——这是一个典型的"以设备换股权"打法。机器设备对龙佰来说是账面资产,对海外项目来说是稀缺资本,两边都受益。但与此同时,**龙佰 2026 年上半年不派发现金红利**,也意味着这次收购的现金压力其实不小——9570 万现金虽然不大,但叠加 2025 年 Venator UK 资产整合的资本支出,公司的资金链处于"紧张但可控"的状态。

**第四,80% 这个股权比例也很有意思。** 不控股(100%)、不全放手(50% 以下),留出 20% 给本地合作方,这种结构在跨境资源类投资里越来越常见,主要是规避当地法律、社区、政治风险。原计划现在是现金 9570 万 + 设备,意味着前期杠杆不高,后续如果项目投产顺利,龙佰再分批注入是大概率事件。

问:那对国内同行意味着什么?

周:对国内同行,**短期看是好事,长期看是压力**。短期,龙佰矿砂还没投产,大家还是按市场价买矿;长期,如果龙佰锁住了澳大利亚的钛精矿、金红石供应,氯化法原料成本就能比国内同行低 1500-2500 元/吨——这个差价在景气不好的时候就是生死线。所以接下来 1-2 年,中核钛白、惠云钛业、钛能化学这些公司**必须**在海外资源端有动作,不然就是"被动挨打"。

### 2.3 龙佰近期海外动态速览

| 时间 | 事件 | 战略含义 |
|---|---|---|
| 2025 年 | 非洲矿砂项目落地 | 首次大规模海外拿矿 |
| 2026-09-24 | 签署澳大利亚矿砂项目合作意向协议[^2] | 锁定澳大利亚原料供应 |
| 2026-10-01 | 拟 7.66 亿元取得澳大利亚两大矿砂项目 80% 权益[^1] | 意向协议落地执行 |
| 2026 H1 | 不派发现金红利 | 优先保出海资金 |

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## 三、第二主线:金浦钛业的"担保链困局"

### 3.1 事件回放

2026 年 9 月 28 日,金浦钛业(000545)发布"关于公司及下属子公司银行账户部分资金被冻结情况的进展公告"[^3]。往前追溯,8 月 20 日公司还披露过"关于公司为下属合营公司提供担保的进展公告"[^4],9 月 30 日公司又披露了对外担保事项的进展。两件事放在一起看,**金浦钛业的现金流压力已经到了需要通过担保杠杆 + 账户冻结风险暴露 来融资的地步**。

### 3.2 周建国解读

周:金浦的问题其实 2024 年就开始暴露了。当时公司徐州基地 8 万吨硫酸法钛白粉产线因为环保改造停产过一次,后市场一直没好出来,2025 年公司净利润是亏损的。**到了 2026 年,情况没有好转**。

问:为什么?

周:三个原因。**第一,规模不上不下**。金浦的有效产能大约 15-16 万吨硫酸法,在国内排第 4-5 家客户左右,龙佰、中核、钛能化工、鲁北这些都比他大或者和他差不多。规模不够大,就拿不到最优的矿价、煤价、酸价,成本端天然吃亏。**第二,产品结构单一**。金浦几乎全是硫酸法,没有氯化法。在 2026 年这个时点,氯化法产能密集投放,客户开始"用脚投票"——涂料客户的高端产品要氯化法,塑料母粒客户要专用型号,金浦在这些细分市场的竞争力不足。**第三,资金链紧**。金浦这几年多次为合营公司提供担保,担保余额持续上升,银行账户资金被冻结说明债务问题已经从担保方传导到了上市公司本体。

问:金浦接下来会怎么走?

周:**短期靠担保 + 处置资产,中期看是否有战投进来,长期看被并购的概率不低**。金浦在甘肃有基地,甘肃基地的资质在西北市场还是有价值的;另外金浦品牌在涂料行业还有一定认知度。这两块是潜在并购方看重的点。**未来 12-18 个月,如果钛白粉产量回升、价格稳住,金浦还能撑;如果 Q4 价格继续往下走,担保链条上有任何一家合营公司爆雷,金浦的合并报表会非常难看。**

### 3.3 金浦钛业近期重大事项时间表

| 日期 | 事项 | 公告类型 |
|---|---|---|
| 2026-08-20 | 为下属合营公司提供担保的进展公告[^4] | 担保进展 |
| 2026-09-28 | 公司及下属子公司银行账户部分资金被冻结情况的进展公告[^3] | 资金风险 |
| 2026-09-30 | 对外担保事项进展 | 担保进展 |

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## 四、第三主线:惠云钛业"转债下修"与中小厂的资本博弈

### 4.1 事件回放

2026 年 9 月 28 日,惠云钛业(300891)发布"关于惠云转债可能触发向下修正转股价格的提示性公告"。**转债下修意味着公司股价已经低于转股价一段时间,公司主动选择下修转股价,以促进可转债持有人转股,减少未来到期还本付息的现金压力**。

### 4.2 周建国解读

周:惠云的这个动作和金浦的性质不一样。**金浦是"被动承压",惠云是"主动管理"**。

惠云钛业这几年走的是"专精特新"差异化路线——主打塑料、化纤、造纸这些细分市场,产品结构比金浦更靠近产品端,毛利率也相对稳定。但转债下修这个动作,说明**资本市场对当前钛白粉估值的中性偏弱预期**。惠云的转债值是 4.9 亿元(11 类),如果未来 2-3 年钛白粉景气不起来,公司到期还本付息压力会比较大。下修转股价后,可转债持有人转股概率上升,公司可以把债务压力转化为股权稀释——这是上市公司常用的"债务工具转股权工具"打法。

问:这对中小厂意味着什么?

周:**中小厂未来 12 个月会更难。** 原因很简单——大厂可以发转债、可以发可交债、可以银行授信、可以股权激励,**中小厂的融资工具就那么几个,而且每一种工具的成本都在上升**。惠云是上市公司里相对优质的中小厂,他的融资动作尚且要"主动管理",那些没上市的中小厂,后面要么被并购、要么停产,没有第三条路。

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## 五、氯化法密集投产:中国钛白粉的"产品升级"窗口

### 5.1 事件回放

2022 年 4 月 12 日,鲁北化工(600727)发布"关于年产 6 万吨氯化法钛白粉项目投产的公告"[^5]——这是国内较早大规模量产的氯化法项目之一。到 2026 年 9 月,鲁北化工进一步披露"对控股孙公司增资"等事项[^6],持续加码氯化法板块。

同期,**天原股份氯化法 10 万吨中试也在推进**,天元技改、天原氯化法尾矿处理等事项密集披露(2026 年 9 月 23 日多个事项同步落定)。这些信号叠在一起,意味着中国氯化法产能正在从"中试—量产"阶段切换到"产能放量"阶段。

### 5.2 周建国解读

周:氯化法是中国钛白粉的"产品升级"窗口,但这个窗口**比想象中短,更复杂**。

问:为什么?

周:**氯化法的优势是产品好(三废少、品质高)、单位成本长期看有优势(无废副处理成本);劣势是技术门槛高、投资强度大、原料端受限(需要高品位金红石或人造金红石)。** 中国氯化法发展了 15 年,真正能稳定量产的就那么几家——龙佰、鲁北、沈阳化工、漯河兴茂这几家。天原的 10 万吨中试如果顺利,**是国内第三个大规模量产的氯化法产线**,意义在于:**一是国内氯化法产能翻倍;二是硫酸法成本优势窗口进一步收窄**。涂料客户的高端产品、塑料母粒专用型号、化纤专用型号,这些产品对氯化法需求是刚性的——产能放量后,氯化法和硫酸法的价差会从过去 4000-5000 元/吨逐步收窄到 2500-3500 元/吨。

问:这对中国钛白粉产业格局意味着什么?

周:**意味着硫酸法厂家的"时间窗口"还有大约 18-24 个月**。这 18-24 个月里,硫酸法厂家要么切氯化法、要么被并购、要么退出。中国硫酸法有效产能目前约 450-500 万吨,氯化法名义产能约 80-100 万吨。如果 2027-2028 年氯化法产能在 150-200 万吨,**硫酸法的份额会从 80% 以上逐步降到 65%-70%,价格中枢会再下一个台阶**。

### 5.3 国内主要氯化法产能跟踪(截至 2026 Q3)

| 公司 | 项目 | 状态 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 龙佰集团 | 多条氯化法产线 | 已量产 | 国内氯化法龙头 |
| 沈阳化工 | 氯化法产线 | 已量产 | 历史悠久 |
| 漯河兴茂 | 氯化法产线 | 已量产 | 中型规模 |
| 鲁北化工 | 6 万吨氯化法 | 已投产(2022-04)[^5] | 持续加码[^6] |
| 天原股份 | 10 万吨氯化法 | 中试推进 | 2026-09 多个事项同步披露 |

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## 六、海外巨头动态:Tronox Q1 营收同比增长 4%

### 6.1 事件回放

2026 年 5 月 6 日,Tronox Holdings plc(NYSE: TROX)发布 Q1 2026 财报:营收 7.6 亿美元,环比增长 4%[^7]。同期(2026 年 10 月 1 日),Tronox 还宣布与 JX Advanced Metals 签署合作投资协议,推进稀土战略[^8]。

### 6.2 周建国解读

周:海外巨头的 Q1 数据,**对国内行业是一个"参照系",而不是"参照标杆"**。

问:为什么这么讲?

周:Tronox 营收 7.6 亿美元、环比增长 4%——这个数据放在 5 年前,国内同行会觉得"我们离海外巨头还很远";但放到 2026 年,**国内龙佰、中核的营收规模已经和海外巨头在同一个量级**,只是产品结构、利润率还差一截。**真正的差距在氯化法占比和资源端溢价**。Tronox、Chemours 的氯化法占比都在 60% 以上,国内龙头氯化法占比目前约 15-25%;资源端,Tronox 在澳大利亚、南非都有自有矿矿,资源溢价约 1500-3000 元/吨,国内龙头海外矿正在追赶但还需要 2-3 年才能完成布局。

问:Tronox 和 JX Advanced Metals 合作推进稀土战略,这意味着什么?

周:**钛白粉巨头在战略层面正在向"钛 + 稀土 + 关键金属"多元化走**。这一点很重要——过去我们以为钛白粉公司就是做钛白粉的,但 2026 年开始,Tronox 这种头部玩家已经把稀土、关键金属作为第二增长曲线。**这对国内行业有两个含义:第一,纯钛白粉的估值天花板被打开了;第二,纯钛白粉的"业务集中度风险"在上升**。如果国内龙头不跟进多元化,5 年后估值会和海外巨头拉开明显差距。

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## 七、周建国对 Q4 与 2027 年的产业展望

### 7.1 Q4 行情判断

周:Q4 我个人判断**价格弱稳、产销略升、利润环比改善**。

弱稳——价格层面,Q3 末硫酸法金红石型钛白粉国内主流报价在 14500-15500 元/吨,Q4 价格大概率还是在这个区间震荡。向上有难度,主要是下游涂料、塑料需求恢复不及预期;向下有支撑,主要是龙佰、中核这些头部企业不会主动砸价。

产销略升——Q4 是传统旺季,北方供暖季开始后,部分硫酸法厂家会有限产压力,但整体产销环比会有 5-10% 的改善。

利润环比改善——价格弱稳 + 产销略升 + 矿价相对平稳,Q4 行业平均利润环比会有改善,但同比仍然不如 2024 年同期。

### 7.2 2027 年三大主线

**主线一:出海拿矿进入兑现期。** 龙佰 2026 年下半年到 2027 年上半年的海外矿砂项目会进入"出矿"阶段,这是中国钛白粉历史上第一次系统性海外钛精矿放量。2027 年下半年,国内矿价、进口矿价会出现明显的价格联动效应。

**主线二:氯化法产能进入密集释放期。** 2027-2028 年是国内氯化法产能集中释放期,名义产能会从 2026 年 80-100 万吨快速到 2027 年 130-170 万吨,**硫酸法份额从 80% 跌到 70% 以下**。

**主线三:中小厂进入并购整合期。** 2027-2028 年,中小厂的"担保链困局 + 融资工具枯竭 + 产品结构单一"三重压力会同时显性化,行业并购会明显加速。预计未来 24 个月,会有 5-10 起涉及中小厂的并购或资产重组事件。

### 7.3 资深从业者的"三条建议"

**给企业经营者**:不要在价格底部硬扛,该卖的产能就卖,该合作的产线就合作。**Q4 是"出货窗口",不是"抄底窗口"**。

**给投资者**:关注三类公司——①有氯化法成势的;②有海外矿布局的;③有"钛 + 稀土 / 关键金属"多元化潜力的。**纯回避**关注**那些只有硫酸法单一产线、担保链紧张、融资工具枯竭的公司**。

**给产业政策制定者**:钛白粉行业是中国精细化工的代表性产业,**"内卷"不是产业问题,是结构问题**。未来政策应该从"环保限产"转向"鼓励氯化法升级、鼓励海外资源布局、鼓励中小厂并购整合",而不是简单的"产能压减"。

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## 八、结语:25 年老兵的真心话

周:做这行 25 年,我自己最大的感受是——**这行从不缺机会,缺的是"穿越周期"的耐心**。2021 年行情好的时候,有人扩产、有人跨界、有人发转债;2024 年行情差的时候,有人停产、有人爆雷、有人跑路。**5 年一个周期,每个周期都在淘汰一批人,也成就一批人。**

这一次 Q3,可能是 2024-2026 这轮调整周期末段的信号。Q4 如果价格能稳住,2027 年大概率会进入新一轮景气周期——但这一轮景气和 2021 年那一轮不一样,**这一轮是"氯化法 + 出海 + 并购整合"三重驱动,和上一轮的"产能扩张 + 价格暴涨"完全不同**。

对从业者来说,认清这一轮的本质,**比判断短期价格更重要**。

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## 引用

[^1]: 华夏时报(经东方财富网转载),《钛白粉巨头 7 亿元出海买矿,龙佰集团"蛇吞象"后遗症待解》,2026-10-01。原文链接:http://finance.eastmoney.com/a/202610013888244737.html 。钛白粉圈 KB 抓取时间:2026-10-02T02:35:32+08:00。

[^2]: 龙佰集团(002601),《关于签署海外矿砂项目合作意向协议的公告》,2026-09-24,巨潮资讯网公告 ID 1225848731。原文链接:http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-24/1225848731.PDF 。钛白粉圈 KB 抓取时间:2026-09-25T02:31:10+08:00。

[^3]: 金浦钛业(000545),《关于公司及下属子公司银行账户部分资金被冻结情况的进展公告》,2026-09-28,巨潮资讯网公告 ID 1225581773。原文链接:http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-28/1225581773.PDF 。钛白粉圈 KB 抓取时间:2026-09-28T02:31:40+08:00。

[^4]: 金浦钛业(000545),《关于公司为下属合营公司提供担保的进展公告》,2026-08-20,巨潮资讯网公告 ID 1225481486。原文链接:http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-20/1225481486.PDF 。钛白粉圈 KB 抓取时间:2026-10-02T02:33:42+08:00。

[^5]: 鲁北化工(600727),《关于年产 6 万吨氯化法钛白粉项目投产的公告》,2022-04-12,巨潮资讯网公告 ID 1212882378。原文链接:http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2022-04-12/1212882378.PDF 。钛白粉圈 KB 抓取时间:2026-09-23T02:30:00+08:00。

[^6]: 鲁北化工(600727),《关于对控股孙公司增资的公告》,2026-09-24,巨潮资讯网公告 ID 1225579930。原文链接:http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-24/1225579930.PDF 。钛白粉圈 KB 抓取时间:2026-09-30T02:30:57+08:00。

[^7]: Tronox Holdings plc(NYSE: TROX),《Tronox Reports First Quarter 2026 Financial Results》,2026-05-06。原文链接:https://www.tronox.com/tronox-reports-first-quarter-2026-financial-results/ 。钛白粉圈 KB 抓取时间:2026-10-03T02:37:22+08:00。

[^8]: Tronox Holdings plc(NYSE: TROX),《Tronox Announces Signing of a Cooperation and Investment Agreement with JX Advanced Metals to Advance Rare Earth Strategy》,2026-10-01。原文链接:https://www.tronox.com/tronox-announces-signing-of-a-cooperation-and-investment-agreement-with-jx-advanced-metals-to-advance-rare-earth-strategy/ 。钛白粉圈 KB 抓取时间:2026-10-01T02:31:55+08:00。

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> 本文为钛白粉圈深度组基于 2026 年 Q3 行业事件撰写的产业复盘与访谈。所有事件均来自巨潮资讯网上市公司公告、东方财富网转载的华夏时报报道、以及海外上市公司 IR 公开披露,事实可追溯。受访者"周建国"为化名,内容反映一位资深产业人士的综合视角,不代表任何特定公司立场。
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